Het veranderende monetaire systeem, rendementscurven en Bitcoin
Luister naar deze aflevering:
appel
Spotify
Google
Libsyn
Bewolkt
In deze aflevering van de "Fed Watch''-podcast van Bitcoin Magazine gingen Christian Keroles en ik om tafel zitten met Jeff Snider, het hoofd van wereldwijd investeringsonderzoek bij Alhambra Investments en een vooraanstaande eurodollar-expert, voor een gesprek over de huidige en veranderende toestand van de wereldwijde Financieel systeem.
We dekken de London Inter-Bank Offered Rate (LIBOR) en Secured Overnight Financing Rate (SOFR), de agressieve spil van de Federal Reserve, wat we kunnen leren van rentecurves en natuurlijk bitcoin.
Waarom LIBOR en SOFR belangrijk zijn
Diep in het hart van het eurodollarsysteem bevond zich de LIBOR. Het was het tarief dat banken elkaar rekenden om geld te lenen. Omdat het fungeerde als een soort Fed-fondstarief voor het internationale eurodollarsysteem, was het de rente die alle andere tarieven erboven informeerde.
Jarenlang probeerden de Federal Reserve en andere centrale banken LIBOR kwijt te raken en het lijkt erop dat ze het deze keer misschien wel hebben gedaan. In 2022 lopen "financiële bedrijven die LIBOR gebruiken juridische, operationele, krediet-, regelgevings- en reputatierisico's", aldus een document van de Congressional Research Service (CRS) dat op 15 december 2021 is gepubliceerd.
De opmerkingen van Snider waren verhelderend waarom het zo lang heeft geduurd om van LIBOR af te stappen en dat de overgang zal duren tot ten minste juni 2023, wanneer de laatste futures-contracten die LIBOR gebruiken aflopen.
De vervanger die door de Federal Reserve wordt aangeboden is SOFR, terwijl particuliere bedrijven zoals Bloomberg ook alternatieven aanbieden. Er is op dit moment geen duidelijke winnaar, en het kan zijn dat er gedurende een langere periode geen winnaar is.
LIBOR was een opkomend marktfenomeen waardoor eurodollarcontracten de financiële wereld opslokten. Uit het bovenstaande document werd in 2020 naar LIBOR verwezen in $ 223 biljoen aan contracten, per CRS. Dat is een hoop ontspanning, en Snider zei dat door de markt te stoppen LIBOR te gebruiken, regelgevers veel meer systeemrisico en onzekerheid hebben geopend.
Wat mij betreft, ik denk dat dit een fantastische kans is om te zien hoe het systeem zich aanpast aan een fundamentele verandering. Op een dag zal het moeten gebeuren wanneer ze bitcoin adopteren, dus dit experiment is er een waar we wat gegevens kunnen krijgen.
Onderzoek naar de redenen voor de Hawkish Fed Pivot
Ik kon Snider niet op de show laten komen en hem niet vragen wat zijn gedachten waren over de recente Jerome Powell-flip-flopping. Zijn reactie was gericht op de bezorgdheid van de Fed dat de verwarring en ontevredenheid over de 'tijdelijke' wereld zou doorsijpelen naar de inflatieverwachtingen van consumenten en bedrijven op langere termijn. Dat is wat de Fed wil sinds de Grote Financiële Crisis (GFC), maar nu is ze bang dat de inflatieverwachtingen te hoog zullen worden.
Snider wees erop dat de inflatie- en groeiverwachtingen feitelijk zijn gedaald, aangezien de Fed havikachtig is omgedraaid (niet daarna!). De vijfjarige toekomst zakt onder de 2% en het IMF heeft zijn in januari bijgewerkte BBP-ramingen voor 2022 vrijgegeven, drie maanden na de vorige raming, waarbij de Amerikaanse groei met 1,2% tot 4% is teruggebracht en de wereldwijde groei tot 4,4%.
Bron: Federal Reserve Bank of St. Louis
Vervolgens probeerden we in het hoofd van de centrale bankier te kruipen en andere redenen te bespreken waarom Powell deze agressieve zet zou hebben gedaan, bijvoorbeeld om ruimte te geven voor toekomstige renteverlagingen en het herstarten van kwantitatieve versoepeling (QE). Wat zou de Fed doen in de komende neergang als het nog steeds op volle toeren draait, de rente op nul en de QE op $ 120 per maand? Dat is trouwens de huidige situatie van de Europese Centrale Bank (ECB).
Opbrengstcurven lijken meer op Japan dan op herstel
Snider is een yieldcurve-fluisteraar. Ik vroeg hem specifiek naar een van zijn recente punten die hij maakte over hoe de Amerikaanse rentecurve meer op Japan lijkt, in de zin van de laatste twee decennia, dan op enige vorm van herstel.
Hij begon met een geweldige uitleg. Ik citeer uitgebreid omdat het zo goed is:
“Wat we zouden verwachten te zien als de zaken van heel verkeerd gaan, dat wil zeggen lage nominale niveaus, tot iets beters dan heel verkeerd, of zelfs normaal, zouden we verwachten dat de rentecurve eerst steiler zal worden, de nominale tarieven, vooral de langere einde veel sneller stijgen dan die aan het korte einde. En dat zou ons vertellen: 'Oké, misschien is er een regimewisseling. Misschien komen we uit dit deflatoire scenario in Japan, het is iets beters.'
“Het begon begin vorig jaar, eind 2020 en begin 2021 het geval te zijn, met name in januari en februari 2021, toen de rentecurve steiler werd. De rentecurve vertelde ons op dat moment, voornamelijk omdat het nog steeds laag was en niet echt veel in transitie was, maar het was aan het veranderen dat de markt een beetje optimistischer werd, al was het maar ten opzichte van 2020. Wat niet erg hoog is standaard ter vergelijking. Maar veel verder dan dat is het nooit gekomen. De rentecurve bleef altijd laag en vlak, ook al was hij steiler geworden.
“Sinds maart vorig jaar is het in wezen zo gebleven, maar het is nog meer afgevlakt, omdat nu de Fed binnenkomt met haar verwachte renteverhogingen voor dit jaar, wat tot gevolg heeft gehad dat de korte termijn -termijnrente zonder verhoging van de lange rente. Nu hebben we een afvlakkende rentecurve op een ongelooflijk laag niveau die nooit echt buiten de Japanse bandbreedte is gekomen, bij gebrek aan een betere termijn, wat betekent dat de rentecurve ons geen inflatie, maar meer deflatoire risico's vertelt.”
Jeff Snider's gedachten over Bitcoin
Snider is twee keer eerder op "Fed Watch" geweest. Elke keer bespraken we bitcoin. Hij heeft onlangs een aantal verschillende media gedaan waar hij over bitcoin kan praten, dus we vroegen ons af of zijn mening überhaupt was veranderd.
Hij is niet anti-bitcoin. Hij houdt van bitcoin en wenst het geluk, maar omarmt het niet volledig. Zijn grootste hindernis om het volledig te omarmen is belangrijk, en bitcoiners zouden er goed aan doen naar hem te luisteren en te proberen het te beantwoorden in plaats van het af te wijzen. Persoonlijk ben ik het daar niet mee eens, maar hij komt voort uit een enorme kennis van het huidige systeem.
Waar het op neerkomt, is dat hij geen route ziet naar bitcoin als een transactievaluta. Hij ziet het wel als een waardeopslag, maar kan niet bij een ruilmiddel komen. Het probleem voor Snider is het gebrek aan elasticiteit.
Over het algemeen is het een rationeel argument en de moeite waard om mee bezig te zijn. Ik denk dat ik een toekomstige post voor Bitcoin Magazine zal schrijven over precies deze kritiek. Blijf kijken.
Met dank aan Snider voor het komen. Het was een fijn gesprek!
Links
Alhambra Investeringen: https://alhambrainvestments.com/
Eurodollar University YouTube: https://www.youtube.com/c/EmilKalinowski
Doodsbrief van LIBOR door The New York Times: https://archive.ph/UfPrs
Congressional Research Service op LIBOR: https://sgp.fas.org/crs/misc/IF11315.pdf
IMF BBP-schattingen: https://archive.ph/wEZAR
appel
Spotify
Libsyn
Bewolkt
In deze aflevering van de "Fed Watch''-podcast van Bitcoin Magazine gingen Christian Keroles en ik om tafel zitten met Jeff Snider, het hoofd van wereldwijd investeringsonderzoek bij Alhambra Investments en een vooraanstaande eurodollar-expert, voor een gesprek over de huidige en veranderende toestand van de wereldwijde Financieel systeem.
We dekken de London Inter-Bank Offered Rate (LIBOR) en Secured Overnight Financing Rate (SOFR), de agressieve spil van de Federal Reserve, wat we kunnen leren van rentecurves en natuurlijk bitcoin.
Waarom LIBOR en SOFR belangrijk zijn
Diep in het hart van het eurodollarsysteem bevond zich de LIBOR. Het was het tarief dat banken elkaar rekenden om geld te lenen. Omdat het fungeerde als een soort Fed-fondstarief voor het internationale eurodollarsysteem, was het de rente die alle andere tarieven erboven informeerde.
Jarenlang probeerden de Federal Reserve en andere centrale banken LIBOR kwijt te raken en het lijkt erop dat ze het deze keer misschien wel hebben gedaan. In 2022 lopen "financiële bedrijven die LIBOR gebruiken juridische, operationele, krediet-, regelgevings- en reputatierisico's", aldus een document van de Congressional Research Service (CRS) dat op 15 december 2021 is gepubliceerd.
De opmerkingen van Snider waren verhelderend waarom het zo lang heeft geduurd om van LIBOR af te stappen en dat de overgang zal duren tot ten minste juni 2023, wanneer de laatste futures-contracten die LIBOR gebruiken aflopen.
De vervanger die door de Federal Reserve wordt aangeboden is SOFR, terwijl particuliere bedrijven zoals Bloomberg ook alternatieven aanbieden. Er is op dit moment geen duidelijke winnaar, en het kan zijn dat er gedurende een langere periode geen winnaar is.
LIBOR was een opkomend marktfenomeen waardoor eurodollarcontracten de financiële wereld opslokten. Uit het bovenstaande document werd in 2020 naar LIBOR verwezen in $ 223 biljoen aan contracten, per CRS. Dat is een hoop ontspanning, en Snider zei dat door de markt te stoppen LIBOR te gebruiken, regelgevers veel meer systeemrisico en onzekerheid hebben geopend.
Wat mij betreft, ik denk dat dit een fantastische kans is om te zien hoe het systeem zich aanpast aan een fundamentele verandering. Op een dag zal het moeten gebeuren wanneer ze bitcoin adopteren, dus dit experiment is er een waar we wat gegevens kunnen krijgen.
Onderzoek naar de redenen voor de Hawkish Fed Pivot
Ik kon Snider niet op de show laten komen en hem niet vragen wat zijn gedachten waren over de recente Jerome Powell-flip-flopping. Zijn reactie was gericht op de bezorgdheid van de Fed dat de verwarring en ontevredenheid over de 'tijdelijke' wereld zou doorsijpelen naar de inflatieverwachtingen van consumenten en bedrijven op langere termijn. Dat is wat de Fed wil sinds de Grote Financiële Crisis (GFC), maar nu is ze bang dat de inflatieverwachtingen te hoog zullen worden.
Snider wees erop dat de inflatie- en groeiverwachtingen feitelijk zijn gedaald, aangezien de Fed havikachtig is omgedraaid (niet daarna!). De vijfjarige toekomst zakt onder de 2% en het IMF heeft zijn in januari bijgewerkte BBP-ramingen voor 2022 vrijgegeven, drie maanden na de vorige raming, waarbij de Amerikaanse groei met 1,2% tot 4% is teruggebracht en de wereldwijde groei tot 4,4%.
Bron: Federal Reserve Bank of St. Louis
Vervolgens probeerden we in het hoofd van de centrale bankier te kruipen en andere redenen te bespreken waarom Powell deze agressieve zet zou hebben gedaan, bijvoorbeeld om ruimte te geven voor toekomstige renteverlagingen en het herstarten van kwantitatieve versoepeling (QE). Wat zou de Fed doen in de komende neergang als het nog steeds op volle toeren draait, de rente op nul en de QE op $ 120 per maand? Dat is trouwens de huidige situatie van de Europese Centrale Bank (ECB).
Opbrengstcurven lijken meer op Japan dan op herstel
Snider is een yieldcurve-fluisteraar. Ik vroeg hem specifiek naar een van zijn recente punten die hij maakte over hoe de Amerikaanse rentecurve meer op Japan lijkt, in de zin van de laatste twee decennia, dan op enige vorm van herstel.
Hij begon met een geweldige uitleg. Ik citeer uitgebreid omdat het zo goed is:
“Wat we zouden verwachten te zien als de zaken van heel verkeerd gaan, dat wil zeggen lage nominale niveaus, tot iets beters dan heel verkeerd, of zelfs normaal, zouden we verwachten dat de rentecurve eerst steiler zal worden, de nominale tarieven, vooral de langere einde veel sneller stijgen dan die aan het korte einde. En dat zou ons vertellen: 'Oké, misschien is er een regimewisseling. Misschien komen we uit dit deflatoire scenario in Japan, het is iets beters.'
“Het begon begin vorig jaar, eind 2020 en begin 2021 het geval te zijn, met name in januari en februari 2021, toen de rentecurve steiler werd. De rentecurve vertelde ons op dat moment, voornamelijk omdat het nog steeds laag was en niet echt veel in transitie was, maar het was aan het veranderen dat de markt een beetje optimistischer werd, al was het maar ten opzichte van 2020. Wat niet erg hoog is standaard ter vergelijking. Maar veel verder dan dat is het nooit gekomen. De rentecurve bleef altijd laag en vlak, ook al was hij steiler geworden.
“Sinds maart vorig jaar is het in wezen zo gebleven, maar het is nog meer afgevlakt, omdat nu de Fed binnenkomt met haar verwachte renteverhogingen voor dit jaar, wat tot gevolg heeft gehad dat de korte termijn -termijnrente zonder verhoging van de lange rente. Nu hebben we een afvlakkende rentecurve op een ongelooflijk laag niveau die nooit echt buiten de Japanse bandbreedte is gekomen, bij gebrek aan een betere termijn, wat betekent dat de rentecurve ons geen inflatie, maar meer deflatoire risico's vertelt.”
Jeff Snider's gedachten over Bitcoin
Snider is twee keer eerder op "Fed Watch" geweest. Elke keer bespraken we bitcoin. Hij heeft onlangs een aantal verschillende media gedaan waar hij over bitcoin kan praten, dus we vroegen ons af of zijn mening überhaupt was veranderd.
Hij is niet anti-bitcoin. Hij houdt van bitcoin en wenst het geluk, maar omarmt het niet volledig. Zijn grootste hindernis om het volledig te omarmen is belangrijk, en bitcoiners zouden er goed aan doen naar hem te luisteren en te proberen het te beantwoorden in plaats van het af te wijzen. Persoonlijk ben ik het daar niet mee eens, maar hij komt voort uit een enorme kennis van het huidige systeem.
Waar het op neerkomt, is dat hij geen route ziet naar bitcoin als een transactievaluta. Hij ziet het wel als een waardeopslag, maar kan niet bij een ruilmiddel komen. Het probleem voor Snider is het gebrek aan elasticiteit.
Over het algemeen is het een rationeel argument en de moeite waard om mee bezig te zijn. Ik denk dat ik een toekomstige post voor Bitcoin Magazine zal schrijven over precies deze kritiek. Blijf kijken.
Met dank aan Snider voor het komen. Het was een fijn gesprek!
Links
Alhambra Investeringen: https://alhambrainvestments.com/
Eurodollar University YouTube: https://www.youtube.com/c/EmilKalinowski
Doodsbrief van LIBOR door The New York Times: https://archive.ph/UfPrs
Congressional Research Service op LIBOR: https://sgp.fas.org/crs/misc/IF11315.pdf
IMF BBP-schattingen: https://archive.ph/wEZAR